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本报告导读：

航天南湖（688552.SH）公司为国内军用防空预警雷达主要生产企业之一，拥有3项国内领先、2项国际先进技术。2022年公司实现营业收入9.53亿元，归母净利润1.57亿元。截至2023 年4 月24 日，可比公司对应2021 年PE为36.14 倍（剔除负值雷科防务和极端值海兰信），对应2022、2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为28.18 倍（剔除极端值四创电子和负值雷科防务、海兰信）、32.40 倍和24.67 倍。

摘要：

公司核心看 点及IPO 发行募投：（1）公司是国内军用防空预警雷达主要生产企业之一，多型雷达整机产品技术3 项国内领先、2 项国际领先，产品持续迭代升级为公司持续发展提供良好助力。（2）公司本次公开发行股票数量为8431.2701 万股，发行后总股本为33724.80万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额9.1 亿元，有助于提高产线装配自动化、智能化水平，夯实技术创新条件，持续提升公司核心竞争力。

主营业务分析：雷达及配套装备为公司主要营收来源，受国防及军队建设需求旺盛影响，公司业务规模稳定扩张， 2020~2022 年营收复合增速达11.09%。但受军品差价收入、及产品结构影响，公司主营业务毛利率有所波动，净利润表现不及营收。公司持续加大研发投入，研发费用率逐年上升导致期间费用率有所提升。

行业发展及竞争格局：信息化、现代化建设推动武器装备优化升级，国防装备费占比稳步提升，预计2025 年军用雷达市场规模达到573亿元。全球防空预警雷达领域集中度较高，军用雷达行业资金、技术及人才密集，具有较大的行业进入壁垒，行业内企业数量相对较少。

公司为防空预警雷达的骨干研制企业，多型雷达整机产品3 项技术国内领先，2 项技术国际先进。

可比公司估值情况：公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023 年4 月24 日）静态市盈率为35.25倍。根据招股意向书披露，选择国睿科技（600562.SH）、四创电子（600990.SH）、雷科防务（002413.SZ）、海兰信（300065.SZ）作为可比公司。截至2023 年4 月24 日，可比公司对应2021 年PE 为36.14倍（剔除负值雷科防务和极端值海兰信），对应2022、2023 和2024年Wind 一致预测平均PE 分别为28.18 倍（剔除极端值四创电子和负值雷科防务、海兰信）、32.40 倍和24.67 倍。

风险提示：1）产品结构单一和研发未达预期的风险；2）客户依赖和军品审价造成业绩波动的风险。